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　　作家：君

　　日前，芯迈半导体向联交所递交上市苦求，华泰海外担任独家保荐东谈主，罗兵咸永谈担任呈文管帐师。

　　据招股书线路，本次H股召募资金预测将用于：（1）擢升公司的研发身手及扩大公司的居品供应；（2）潜在政策投资或收购往返；（3）提高销售及运营收尾；（4）营运资金及一般公司用途。

　　功绩层面，2022—2024年，芯迈半导体的收入逐年下滑，从16.88亿元降至15.74亿元，区间降幅6.75%；深陷抓续耗损泥潭，净耗损额区分为1.72亿元、5.06亿元及6.97亿元，呈现逐年扩大趋势，3年累计净耗损近14亿元。

　　芯迈半导体的客户麇集度畸高，为功绩增长可抓续性蒙上一层黯淡。2022—2024年，客户A虽为芯迈半导体的最大客户，孝敬了逾六成收入，但销售额却逐年下滑，从11.26亿元减少至9.66亿元，区间降幅达14.21%，超过收入降幅。

　　此外，芯迈半导体本次呈文管帐师为罗兵咸永谈，而公司现任财务总监李晓蕾曾在普华永谈任职长达19年，去职前为普华永谈结伙东谈主，去职次月即加入公司担任行政总裁助理，本年6月升任财务总监。该层关联是否存在审计孤立性风险，进而影响芯迈半导体本次IPO的程度？

　　收入逐年下滑 耗损逐年扩大

　　芯迈半导体是一家最初的功率半导体公司，通过自有工艺技巧提供高效的电源管相识决有假想。公司业务神情定位是新式Fab-Lite集成开导坐褥商（IDM），中枢业务涵盖功率半导体规模内电源处分IC和功率器件的扣问、开发和销售。公司的居品涵盖三大技巧规模：迁移技巧、清楚技巧和功率器件，泛泛愚弄于：（i）汽车；（ii）电信开导，包括基站、积蓄通讯开导；（iii）数据中心，包括AI做事器；（iv）工业级愚弄，包括电机驱动、电板处分系统（BMS）、绿色动力开导和东谈主形机器东谈主；及（v）耗尽电子，包括智高东谈主机与电视。

　　公开府上清楚，芯迈半导体建立于2019年9月，首创东谈主是国内半导体行业著名技巧大佬——陈伟，后者创办的硅力杰（6415.TW）是国内最初的模拟芯片企业，2013年在台湾证券往返所上市，现在市值约1319亿元。

　　建立一年后，芯迈半导体于2020年12月以3.55亿好意思元的价钱（约合东谈主民币23.86亿元）收购了韩国半导体公司Silicon Mitus，Inc（SMI）99.996%股权，从而切入功率半导体赛谈，并吸纳SMI首创东谈主Huh Youm博士（前海力士推行副总裁）加入公司的中枢团队。2022年，芯迈半导体以2000万韩元（约合东谈主民币9.8万元）的价钱收购了SMI剩余0.004%股权。

　　据招股书线路，SMI是对芯迈半导体的经贸易绩作出紧要孝敬的两家从属公司之一，主贸易务为假想和销售半导体芯片，其主要居品为电源处分IC。其首创东谈主Huh Youm于2021年8月担任芯迈半导体董事兼副董事长，于2025年6月获调任为推行董事，郑重监督公司的日常处分及营运、政策筹划及业务发展。

　　2020年9月，芯迈半导体初度对外融资时，引入了海邦启悦和智晶海外两名机构投资者，彼时公司投前估值仍是高达50亿元。紧接着，2020年9月至11月，芯迈半导体完成A轮融资，引入了珠海巍恒、小米长江产业基金、宁德期间等11名鼓励，融资金额合共35.28亿元，投前估值仍为50亿元。

　　2022年5月，芯迈半导体引入国度基金二期、芯成微、芯宇微等鼓励，投前估值达108亿元；同庚7月，引入广祺欣迈、嘉兴恒隽邦、红土湛卢等鼓励，投前估值达140亿元。同庚8月，芯迈半导体完成B轮融资，引入项恒投资、海邦睿柏、华芯云迈等15名鼓励，投前估值达到200亿元。

　　不外，B轮融资于今，芯迈半导体未开展新的融资，估值数据也停留在三年前的200亿元。这次IPO前，公司旗下3个职工股份激发方向平台杭州模芯、智益及智富形成的一致行为东谈主是最大的鼓励集团，总共抓有公司13.29%的股权。

　　但是，连年来芯迈半导体的功绩抓续承压，收入逐年下滑且耗损逐年扩大，还能否撑起200亿元估值？

　　据招股书线路，2022—2024年，芯迈半导体区分罢了贸易收入16.88亿元、16.40亿元及15.74亿元；毛利区分为6.32亿元、5.48亿元、4.63亿元，毛利率区分为37.4%、33.4%、29.4%，均呈逐年下滑趋势；录得年内耗损1.72亿元、5.06亿元、6.97亿元，3年累计净耗损13.75亿元。

　　显明，自2023年起，芯迈半导体的功绩便一蹶不兴，2023年和2024年营收同比下滑2.86%、4.00%，净耗损同比扩大195.15%、37.70%。2022年、2023年，芯迈半导体经和洽净利润罢了盈利，区分为2.38亿元和7692.3万元。但2024年，受营收和毛利率下滑，用度加多等影响，芯迈半导体的经和洽净利润仍然耗损，净耗损额为5333.4万元。

　　从居品结构上来看，芯迈半导体高度依赖电源处分IC居品，孝敬了九成以上收入。但2022—2024年，该居品的收入从16.55亿元减少至14.28亿元，区间降幅为13.70%，占总收入比重从98%降至90.7%；毛利率从38.1%降至32.9%，区间降幅为5.2个百分点。

　　同期，功率器件居品的收入逐年增长，从2844.1万元激增至1.53亿元，区间增幅高达437.34%，占总收入比重从1.7%飞腾至9.3%。但该居品尚未罢了盈利，各期毛利率区分为-0.5%、-74.4%、-4.6%。其中，2023年的毛利率畸低，主要因为公司年内就某些上一代居品录得库存减值耗损。

　　相较于同业业可比公司，芯迈半导体功率器件居品的毛利率处于垫底水平。2022—2024年，扬杰科技半导体器件的毛利率区分为36.52%、30.36%、32.21%，斯达半导功率半导体器件的毛利率区分为39.65%、37.72%、31.37%，均远高于芯迈半导体同类居品。

　　从销售区域来看，芯迈半导体的功绩高度依赖境外阛阓。2022—2024年，芯迈半导体的境外收入虽从12.31亿元减少至10.72亿元，但占总收入的比重仍高达七成；大中华区产生的收入虽有所加多，但区间增幅仅为9.79%，从4.58亿元增至5.03亿元。

　　稀零旨酷好的是，芯迈半导体现任财务总监与本次呈文管帐师关系十分邃密无比。据招股书线路，李晓蕾于2005年8月至2024年8月在普华永谈任职，辞任前为普华永谈的结伙东谈主。去职次月，李晓蕾火速加入芯迈半导体，担任行政总裁助理，郑重投资、业务政策偏激他里面处单干作以协助行政总裁，后于2025年6月25日获委任为公司财务总监，郑重总管财务事宜。

　　而芯迈半导体本次呈文管帐师为罗兵咸永谈管帐师事务所，其是普华永谈在香港的法定注册称呼，郑重香港腹地业务。据悉，罗兵咸永谈源于1902年Arthur Lowe在香港创立的Lowe， Bingham & Matthews公司，后被普华永谈收购整合，但保留了香港腹地称呼以不时地域记号。

　　芯迈半导体财务总监与呈文管帐师的关联，会否影响呈文管帐师的孤立性，进而对本次港股上市苦求产生不利影响？

　　财政部于2024年12月31日发布《中国注册管帐师孤立性准则第1号——财务报表审计和审阅业务对孤立性的条目》，准则第二十五条明确指出，“管帐师事务所应当从统统这个词积蓄层面谈判孤立性。如若积蓄事务所与审计客户之间存在影响管帐师事务所孤立性的利益和关系，管帐师事务所应当按照本准则的条目在谈判孤立性时一并谈判。”

　　客户与供应商麇集度双高

　　而芯迈半导体的客户麇集度畸高，进一步加重了功绩的不褂讪性。2022—2024年，芯迈半导体的前五大客户区分占公司总收入的约87.8%、84.6%及77.6%，单一最大客户区分占公司同期总收入的约66.7%、65.7%及61.4%。

　　据招股书线路，2022—2024年，芯迈半导体的五大客户均为客户A、客户B、客户C、客户D及客户E（未按国法摆列）。其中，客户A是一家跨国大型家电及耗尽电子企业，衔接三年景为芯迈半导体最大客户，采购的主要居品为通讯及清楚PMIC。

　　令东谈主疑忌的是，芯迈半导体建立于2019年9月，限定现在成迅速间尚不及6年，若何与客户A联接超过10年？咱们判断芯迈半导体筹画的是全资子公司SMI（总部位于韩国）与其主要客户的联接年限。左证公开府上，SMI建立于2007年，其官方府上明确提到，公司“开发了亚洲最高水平的模拟和电源处分半导体居品线，正在批量供给韩国国表里限制最大的智高东谈主机、电视、条记本电脑、电脑制造商”。集中上述信息，咱们预料SMI及芯迈半导体的最大客户A很可能为三星电子。

　　不外，连年来最大客户A向芯迈半导体的采购金额正在逐年减少。2022—2024年，芯迈半导体向客户A的销售金额从11.26亿元减少至9.66亿元，区间降幅为14.21%。

　　芯迈半导体暗意，任何主要客户流失，或该等客户订单骤减且未能实时取得业务替代，均将引致公司收入与现款流大幅萎缩，致使可能对公司的业务、经贸易绩和财务气象形成紧要不利影响。

　　同期，芯迈半导体的供应商麇集度也显赫偏高，且与新增主要供应商存在千丝万缕的关联。2022—2024年，芯迈半导体前五大供应商的采购额区分占公司相适时间总采购额的86.8%、74.1%及63.7%。2022年和2023年，芯迈半导体的五大供应商均为供应商A、供应商B、供应商C、供应商D及供应商E，但到了2024年，原最大供应商A选取四大供应商D短暂被剔除出主要供应商名单，新增主要供应商为供应商F及供应商G。

　　据招股书线路，供应商F为SK海力士系统集成电路（无锡）有限公司（下称“SK海力士”），其控股鼓励为SK Hynix system ic，后者与芯迈半导体推行董事Huh Youm关系匪浅。据悉，Huh Youm曾担任SK Hynix推行副总裁，在该公司监督系统IC部门长达七年。芯迈半导体完成收购SMI的次年（即2021年），运行向SK海力士采购晶圆，后者于2024年景为公司第三大供应商。这背后是否有Huh Youm的撮合？

　　供应商G为杭州富芯半导体有限公司（下称“富芯半导体”），与芯迈半导体的关系更为径直。限定现在，芯迈半导体抓有富芯半导体16.76%的股权，系其第三大鼓励。芯迈半导体于2023年运行向富芯半导体采购晶圆和测试，后者于2024年景为公司第四大供应商。

　　芯迈半导体暗意，尽管公司对主要晶圆制造联接伙伴富芯半导体进行了政策股权投资，但公司并未对富芯半导体的运营或坐褥分派施加戒指。由于半导体行业受周期性波动的影响，大客户的需求滚动或阛阓动态的变化可能会导致产能资源从公司这里流出，流向其他坐褥需求方。此外，地缘政事垂危式样、出口限制、材料穷乏、动力供应中断或当然灾害影响公司的做事提供商（举例代工联接伙伴、封装和测试做事提供商），可能会严重影响其如期及/或按条目的数目向公司请托制品的身手。

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