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【编者按】A股20家白酒上市公司2025年上半年功绩全面揭晓，白酒企业间，正呈现出迥然相异的糊口图景与发展韧性。为长远解读周期之下的行业真相，大河财立方极端推出《解码A股白酒上半年》策动，从多个维度，揭秘酒企抗周期才能的中枢密码。

【大河财立方 见习记者 关帅康】优质基酒储存领域、年限、品性，是酒企角逐高端阛阓的基石，以及弥远发展的“护城河”。但基酒长周期储存会占用无数现款流，在行业下行期，何如均衡库存与产能、渠说念库存、现款流等方面关连，已成为全行业靠近的中枢课题。

大河财立方记者梳剃头现，截止2025年8月30日，A股20家白酒上市公管库存总钞票为1688.15亿元，较2024年末增多4.26亿元。此外，有7家酒企产能期骗率不及50%，多家酒企产能消化周期在6年以上。

轮廓产销量、库存领域、现款流动性等维度来看，口子窖、舍得酒业、水井坊、金种子酒等部分腰部酒企库存压力高于头部酒企。此外，在功绩下滑与库存增长的双向挤压下，舍得酒业、金种子酒等酒企现款流垂危花样知道。

7家酒企库存占总钞票超40%

腰部酒企库存领域较高

2025年上半年，白酒行业篡改抓续深化，白酒价钱倒挂、渠说念库存高企、动销不畅等花样抓续加重，渠说念端原来承担“蓄池塘”的功能出现“堵塞”。

中国酒业协会发布《2025中国白酒阛阓中期盘问答复》炫耀，2025年上半年，行业平均存货盘活天数达900天，同比增多10%。渠说念端承压传导至坐褥端，进一步推升了行业全体库存水平。

财务数据炫耀，截止2025年上半年末，A股20家白酒上市公司存货总钞票为1688.15亿元，较2024年底增多4.26亿元。其中，有11家酒企存货钞票较2024年末增多。

值得详尽的是，头部酒企由于销售领域较大，库存钞票也相对更高。部分腰部及以下酒企库存领域相对较小，但占总钞票比例偏高，库存压力要大于头部酒企。

大河财立方记者梳剃头现，截止2025年上半年末，贵州茅台、五粮液等5家头部酒企库存总价值均超百亿元，共计为1187.75亿元，占20家A股上市酒企总库存价值的70.36%。

从存货占比来看，截止本年上半年末，五粮液存货钞票为177.46亿元，占总钞票的9.17%，在20家酒企中占比最低。同时，贵州茅台以549.72亿元存货钞票稳居首位，但其存货占总钞票比例仅为18.81%。

腰部及以下酒企固然库存领域相对较小，但占总钞票比例相对较高。

具体来看，口子窖、舍得酒业、水井坊、迎驾贡酒、伊力特、金种子酒、天助德酒7家酒企库存占总钞票比例均超40%。

财务数据炫耀，截止2025年上半年末，金种子酒存货钞票为14.88亿元，较2024年末减少0.51亿元，占当期总钞票的48.25%，在20家酒企中存货占总钞票比例名按序一。

同时，口子窖、舍得酒业的存货钞票辞别为61.59亿元、56.03亿元，较2024年末辞别增多3.05亿元、3.84亿元，辞别占总钞票约45.9%、45.17%。

值得详尽的是，本年上半年，腰部酒企中，存货钞票增多金额最多的是水井坊。

财务数据炫耀，截止2025年上半年末，水井坊存货钞票为37.1亿元，较2024年末增多4.94亿元，占总钞票比例从2024年末的35.06%栽植至43.98%。

行业库存分化

腰部酒企库存压力大于头部酒企

基酒行为白酒勾调的原料，其品性、口感、阛阓价值跟着储存本事的延伸逐渐栽植，具有增值属性。因此，判断酒企基酒库存是否合理，需集合储存领域、消化才能、现款流动性等多维度轮廓考量。

其中，对比酒企销售与库存领域，是磋议其存货消化才能的攻击筹画之一。

2025年上半年，多数酒企未详备线路库存数据。因此，对比酒企2024年制品酒销售和库存领域，更直不雅体现酒企能否在合理周期内消化库存。

大河财立方记者梳剃头现，以2024年末数据为基准，A股20家白酒上市公司中，五粮液、山西汾酒等4家酒企库存领域不及本人2024年制品酒销售领域的2倍，有10家酒企为2至5倍，口子窖、酒鬼酒等6家酒企则在5倍以上。

细分来看，顺鑫农业和山西汾酒行为幽香型酒企，基酒坐褥周期短，且对基酒长周期储存需求相对较弱，因此库存领域相对较小。

数据炫耀，截止2024年末，顺鑫农业、山西汾酒半制品及制品酒库存共计辞别为14.94万千升、34.22万千升，辞别占其2024年制品酒销量约54%、155%。

除幽香酒除外，五粮液是库存消化周期较短的酒企。截止2024年末，其半制品及制品酒库存共计为19.99万吨。2024年，其居品共计销量16.2万吨。这也意味着，五粮液两年内便能消化现存库存。

在20家A股白酒上市公司中，部分腰部酒企库存消化周期相对较长。

截止2024年末，口子窖、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业的半制品酒及制品酒库存共计辞别为31.74万千升、5.22万千升、7.18万千升、16.89万千升，其2024年制品酒销量共计辞别为3.77万千升、0.66万千升、1.19万千升、3.1万千升。

值得详尽的是，基酒半制品库存以基酒为主，由于基酒乙醇度较高，勾调出制品酒的分量常常逾越本人。

某酒企副总工程师接管大河财立方记者采访时表示，若基酒度数为60%vol，制品酒按50%vol圭臬调制，那么，每千升基酒不详可坐褥1.2千升制品酒。

据此推算，以2024年制品酒销量领域为基准，口子窖、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业的库存，可知足其9年、9年、6年、6年的制品酒销售需求。

值得详尽的是，2025年上半年，上述四家酒企营收辞别同比下滑20.07%、43.54%、12.84%、17.41%。

在末端销售疲软、渠说念库存压力较大的阛阓环境下，生意收入下滑或将进一步拉长酒企的库存消化周期。

7家酒企产能期骗率不及50%

多家酒企仍在扩产能

据国度统计局数据，2016年，我国白酒产量达到1358.4万千升的岑岭。而到2024年，我国白酒产量仅为414.5万千升，产量的下滑也导致部分酒企产能闲置。

从各酒企线路2024年产能（基酒或制品酒产能）数据来看，顺鑫农业、口子窖、舍得酒业等8家酒企产能期骗率不及50%。

其中，2024年，皇台酒业基酒想象产能为1万吨，本色产能为0.25万吨，产能期骗率仅有25%，在20家酒企中产能期骗率最低。

大河财立方记者详尽到，在白酒行业处于高潮期之际，多数酒企积极鼓动产能扩建，但这些表情仍在建树期。其中，头部酒企凭借浑厚的资金实力，能够因循其产能扩建和存货增长；但是，也有部分酒企在产能期骗率相对较低的情况下，仍参加建树扩产能表情，这也对其现款流产生挤压。

其中，舍得酒业自2022年谋略投资70.54亿元，投建增产扩能表情，展望2027年投产，展望投产后可新增年产基酒领域6万吨，是其2024年制品酒销量近一倍。

此外，截止2025年上半年末，其扩产能表情工程历程为31%，后续仍需参加无数资金。但同时，其货币资金为15.16亿元、有息欠债超17亿元。

在扩产能表情和存货增长的双向挤压下，舍得酒业有息欠债领域已超货币资金。

在产能期骗率相对较低的酒企中，口子窖也在鼓动扩产能表情建树。

2020年，口子窖谋略投资13.6亿元，投建退城进区搬迁2万吨大曲酒酿造提质增效表情。投产后，该表情可罢了年产2万吨基酒产能。截止2025年上半年末，该表情的工程历程已达到78%。

该表情新增基酒产能是其2024年制品酒产能的约一半，跟着表情投产，口子窖库存压力或将进一步加大。

有业内东说念主士表示，在渠说念库存高企的情况下，酒企存货难以向渠说念转机，扩产能或将导致酒企库存抓续增长，挤压其现款流。

责编:李文玉 | 审校:陈筱娟 | 审核:李震 | 监审:古筝

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